9月份以來，部分關鍵期限美債收益率曲線倒掛程度不斷加深。數(shù)據(jù)顯示，截至9月19日記者發(fā)稿，2年期與10年期、5年期與10年期、2年期與30年期美債收益率倒掛分別擴至40個基點、17個基點、33個基點；而在9月1日時，則分別為25個基點、13個基點、14個基點。

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同時，被市場公認預測經(jīng)濟衰退更準確的3個月與10年期美債收益率曲線也趨平，截至9月19日記者發(fā)稿，二種期限美債利差為25個基點，相較5月6日所創(chuàng)年內(nèi)最大利差227個基點，已縮窄近89%。

多位分析師在接受《證券日報》記者采訪時表示，在9月份美聯(lián)儲議息會議前，長短端美債收益率進一步倒掛，反映出在美聯(lián)儲激進加息背景下市場對美國經(jīng)濟陷入“衰退”的擔憂加劇。

“9月份美聯(lián)儲加息前，長短端美債收益率倒掛加劇主要源于美國8月份CPI數(shù)據(jù)超預期，推動市場對美聯(lián)儲激進加息的預期再度強化。”中航證券首席經(jīng)濟學家董忠云在接受《證券日報》記者采訪時表示。

美國勞工部統(tǒng)計局9月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月份CPI同比上漲8.3%，環(huán)比上漲0.1%，均超市場預期。由此，市場對美聯(lián)儲在9月份激進加息75個基點、甚至100個基點的預期也急劇升溫。對貨幣政策更為敏感的2年期美債收益率隨之快速沖高，9月13日較前日上行17個基點，并在9月15日盤中上破3.87%，創(chuàng)近15年來新高。

董忠云表示，短端美債收益率主要反映政策利率預期，而長端收益率還包含了對未來經(jīng)濟和通脹的預期。美聯(lián)儲激進加息推高短端利率，同時抑制遠期經(jīng)濟和通脹增速，從而施壓長端收益率，造成長短端的倒掛，這主要反映了市場對美國未來經(jīng)濟前景不樂觀，也可視為經(jīng)濟衰退的領先信號。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對《證券日報》記者表示，在9月份美聯(lián)儲議息會議繼續(xù)大幅加息預期影響下，美債短端利率快速上行，而隨著利率中樞上移，長期通脹預期逐漸降溫，經(jīng)濟衰退風險加大也遏制了長端利率走高幅度。綜合看，長端利率走高幅度不及短端利率。深度倒掛也暗示了美國經(jīng)濟衰退預期在不斷升溫。

展望后市，川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂認為，受到美國經(jīng)濟下行壓力加大和美聯(lián)儲大幅加息的影響，長短端美債收益率有較大可能性會繼續(xù)倒掛。

多位分析師也持相似觀點。“雖然美國通脹可能已經(jīng)處于頂部區(qū)域，但未來高通脹的韌性可能較強，將倒逼美聯(lián)儲持續(xù)緊縮。”董忠云表示，目前市場預期美聯(lián)儲此輪加息的終點在4.25%至4.5%甚至更高，即至少還有200個基點的加息空間，這意味著短端美債收益率尚未見頂。但10年期美債隱含的通脹預期在今年4月份見頂后就趨于回落，市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂也日漸加劇，這些將抑制長端收益率的上行。

王有鑫認為，從倒掛現(xiàn)象看，當前美債交易市場正存在兩種交易邏輯。一是短期國債市場正發(fā)生“貨幣政策緊縮交易”，在緊縮預期加強的情況下，短端收益率將繼續(xù)上行；二是在長端市場正發(fā)生“衰退交易”，隨著美國經(jīng)濟衰退風險進一步加大，特別是歐元區(qū)經(jīng)濟可能在第四季度陷入衰退，避險資金可能會加速流入美國長期國債市場，美國長端收益率可能不會跟隨美聯(lián)儲加息而出現(xiàn)大幅上漲，甚至可能回落。隨著美聯(lián)儲繼續(xù)大幅加息預期的深化，上述兩種交易將不斷得到強化，美債收益率倒掛趨勢可能會進一步加劇。

長短端美債的深度倒掛常被市場視為美國經(jīng)濟衰退的前兆，分析人士認為，持續(xù)的倒掛現(xiàn)象或將對投資者風險偏好產(chǎn)生明顯抑制。董忠云認為，尤其是在美國經(jīng)濟和政策都具有明顯外溢影響的情況下，隨著美國經(jīng)濟衰退預期不斷加強，全球風險偏好會受到抑制，進而對風險資產(chǎn)投資產(chǎn)生負面影響。

不過，就國內(nèi)市場而言，分析人士認為，影響我國債市走勢的核心因素依舊是我國國內(nèi)經(jīng)濟基本面和貨幣政策，中長期看，美債收益率倒掛對我國債市影響可控。

（文章來源：證券日報）