深圳商報·讀創客戶端記者李薇

6月25日，根據北交所審核項目動態，萊陽市昌譽密封科技股份有限公司（簡稱“昌譽股份”）IPO審核狀態為“已問詢”。這家國家級專精特新“小巨人”企業近年來營收和凈利潤均實現高速增長。然而，在亮眼的業績數據背后，其新能源汽車業務陷入“增收不增利”困境、家族絕對控股下的治理有效性、以及與關聯方是否存在利益輸送等問題，成為北交所首輪審核問詢函關注的焦點。

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生產人員占比超七成，技術“含金量”遭質疑

在業務與技術層面，監管層首先對昌譽股份的“創新性特征與核心競爭力”提出了深度質疑。盡管公司聲稱其主導產品輪轂軸承油封的國內市占率已達18.63%，且參與了3項國家或行業標準的制定，但問詢函要求公司進一步說明，其在配方、結構設計等方面的技術優勢到底體現在哪里，以及“減少進口依賴”的客觀依據是否充分。

一個值得關注的數據是，昌譽股份現有生產人員占比高達74.61%。對此，北交所明確要求公司解釋生產人員占比較高的原因及合理性，并質問業績的增長是否主要依靠勞動力密集投入實現。在硬科技屬性愈發被看重的北交所，這一質疑直指公司的技術“含金量”。

第二大業務成“雙刃劍”：收入攀升但毛利率斷崖式下跌

昌譽股份的第二大業務板塊——新能源汽車電氣連接組件，正面臨嚴峻的盈利考驗。問詢函指出，報告期內該業務毛利率呈顯著下降趨勢。核心產品高壓連接器各期銷售金額分別為4,877.46萬元、7,624.41萬元和13,057.14萬元，而銷售毛利率分別為25.27%、16.22%和7.69%，整體呈持續下滑趨勢，主要受原材料價格波動與業務規模擴張共同影響。

監管層要求公司詳細說明，在這種“增收不增利”的局面下，是否存在通過降價策略來維持客戶訂單或市場份額的情形。如果是，這種策略的可持續性存疑，并將對公司后續業績產生重大影響。此外，報告期內有核心技術人員離職，也讓監管層擔憂這是否會影響該業務的技術壁壘和后續研發能力。

業績增長可持續性存疑：大客戶依賴與“年降”壓力并存

報告期內昌譽股份業績持續增長，2025年營業收入達到6.06億元，同比增長36.80%，遠超同行業可比公司均值。但北交所注意到，這種增長伴隨著幾個微妙的現象：

客戶集中度高：昌譽股份實施“大客戶策略”，前五大客戶銷售占比雖有所下降，但仍高達58.34%。對第一大客戶舍弗勒的依賴尤為明顯，銷售占比長期超過30%。

部分客戶增長突兀：例如，長安汽車的銷售金額在兩年內從291.13萬元飆升至3,757.63萬元；臻驅科技更是從19.94萬元暴增至3,289.28萬元。

監管層要求量化說明這些爆發式增長的收入來源是否真實、與下游車型產銷量趨勢是否匹配。同時，由于存在“年降”條款（即客戶要求產品逐年降價），以及新能源汽車滲透率提升對傳統燃油車密封件需求的沖擊，昌譽股份未來的盈利空間和業績持續性被打上了大大的問號。

關聯方疑云：與“潤蚨祥”是否存在利益輸送？

在公司治理方面，問詢函直指股權集中企業的獨立性問題。昌譽股份由杜勝、杜福廣、杜福紅、張日環四人共同實際控制，合計控制公司95.38%的股份，家族色彩極為濃厚。

更敏感的是，公司創始股東杜杰（實控人親屬）及其子控制的潤蚨祥等企業，從事與昌譽股份類似的業務，且在報告期內存在重疊的客戶和供應商。問詢函措辭嚴厲，要求說明潤蚨祥與公司在歷史沿革、資產、人員、技術等方面是否存在混同，是否存在互相代墊成本費用或互相輸送利益的情形。同時，由于股權極度集中，中小投資者的利益保護機制及“三會”制衡機制能否有效運作，也是北交所關注的重點。

銷售與存貨數據真實性被質疑

問詢函還針對銷售和存貨的財務數據真實性提出了質疑。

報告期內，昌譽股份存在向部分客戶銷售毛利率偏低或為負的情形。監管層要求該公司說明報告期內對部分客戶銷售毛利率偏低或為負的合理性，是否存在其他利益安排，后續是否仍將長期保持低毛利率或負毛利率銷售的情形。

根據申請文件，該公司境外銷售收入的金額分別為12,267.61萬元、13,872.61萬元和15,047.48萬元，占主營業務收入的比例分別為36.92%、31.46%和25.36%。監管層要求該公司結合合同、物流運輸記錄、資金劃款憑證、發貨驗收單據、出口單證與海關數據、出口信用保險數據、外匯管理局數據、出口退稅金額等，量化分析以上數據與外銷收入是否匹配。

隨著業績擴張，昌譽股份的存貨賬面價值已增至1.67億元，占流動資產超四成。

監管層要求公司結合備貨政策、采購及生產周期、交付周期、在手訂單等，說明報告期各期末存貨規模的合理性，與公司的訂單、業務規模是否匹配，說明在產品、庫存商品、發出商品的期后結轉情況是否存在異常，是否存在延遲確認收入或實際銷售但未結轉收入的情況，收入成本結轉是否準確。

應收賬款激增：財務健康受考驗

根據申請文件，昌譽股份報告期內應收賬款賬面價值分別為8,749.77萬元、11,982.29萬元和16,119.35萬元，占各期末流動資產比例分別為36.69%、44.03%和39.41%。報告期內，公司應收賬款周轉率分別為4.42、4.04和4.08，呈現下降趨勢。

監管層要求公司說明報告期內應收賬款金額持續增長且周轉率下降的原因及合理性，并說明報告期內是否存在部分客戶當期回款金額占公司當期對其銷售金額的比例存在明顯異常的情形。