華泰證券指出，上周，A股延續放量上漲，突破前高，風險偏好提升驅動的春季躁動繼續演繹。展望看，華泰證券認為，強動量效應下，春季行情或仍有空間，但從行業漲跌幅標準差、成交額占比以及杠桿資金和ETF的動向看，交易結構較為集中，部分熱點板塊或需消化擁擠度壓力，行情轉向輪動的概率逐步上升。業績預告窗口期將至，建議結合基本面預期，尋找高性價比方向，聚焦外需鏈景氣改善品種以及后續有催化且擁擠度相對低的主題，具體到行業層面，建議關注游戲、免稅、電池、工程機械、農化。中期配置思路不變，電力鏈上游資源品逢低吸籌。

【資料圖】

　　全文如下

華泰 | A股策略：逐步提升對業績和性價比的重視度

上周，A股延續放量上漲，突破前高，風險偏好提升驅動的春季躁動繼續演繹。展望看，我們認為，強動量效應下，春季行情或仍有空間，但從行業漲跌幅標準差、成交額占比以及杠桿資金和ETF的動向看，交易結構較為集中，部分熱點板塊或需消化擁擠度壓力，行情轉向輪動的概率逐步上升。業績預告窗口期將至，我們建議結合基本面預期，尋找高性價比方向，聚焦外需鏈景氣改善品種以及后續有催化且擁擠度相對低的主題，具體到行業層面，建議關注游戲、免稅、電池、工程機械、農化。中期配置思路不變，電力鏈上游資源品逢低吸籌。

核心觀點

春季躁動進行時，轉向輪動的概率逐步上升

上周，A股放量上漲，突破前高。我們此前持續提示成長與周期均衡配置，布局春季躁動（25/11/30 《布局春季躁動》）收效較好。基本面數據證偽風險或較低，疊加后續增量資金有一定預期（保險開門紅，長線資金建倉），投資者風險偏好提升是本輪春季行情的底色。交易結構上，從騰落指數看，市場整體的賺錢效應在擴散，但板塊及行業的集中度高。二級行業周漲跌幅標準差上行至4.7，創2021年8月以來新高，二級行業周成交額占比CR10近40%，處于2021年來的90%分位。部分強勢主題短期或需要消化籌碼擁擠壓力。春季行情整體或仍有演繹空間，下一階段轉向輪動的概率上升。

結合基本面預期，尋找兩類線索中的高性價比方向

第一類線索——后續不乏催化，且擁擠度相對不高的主題類品種。其一是Minimax等AI應用企業IPO，12月游戲版號數據維持高位，進口影片表現亮眼，春節檔有儲備，三重催化共振的傳媒。進一步考慮基本面，首選近1個月彭博一致預期未來12個月盈利上修幅度較大的游戲。其二是政策催化密集，性價比仍較高的服務消費。結合高頻數據，建議關注免稅。第二類線索——外需鏈景氣改善品種。12月制造業PMI超預期修復，PPI同比、CPI同比延續修復，主要由外生性因素驅動。建議關注其中近期漲幅相對溫和，而近1個月彭博一致預期未來12個月盈利有所上修的電池、工程機械、農化制品等，前者需結合市場對出口退稅政策調整的定價做決策。

資金跟蹤：杠桿資金情緒仍在高位，偏股型公募倉位與去年末基本持平

第一，杠桿資金情緒維持高位。截至1月8日，周度融資余額占流通市值比仍在2.5%以上，融資交易活躍度重回11%以上。第二，偏股型公募資金略有降溫。存量方面，偏股混合型基金及靈活配置型基金估算倉位上周后3個交易日逐步下降，整體與去年末基本持平。增量方面，新成立偏股型基金份額連續兩周放緩。第三，從ETF凈流入規模看，個人投資者情緒偏強，寬基ETF凈流出而行業ETF則更大規模的凈流入，且行業上集中在有色、軍工等熱點。第四，對宏觀基本面更關注的主動外資尚未趨勢性增配。截至1月7日，周度海外共同基金凈流入A股6.7億美元，但以被動資金為主。

配置建議：春季行情或仍有演繹空間，提升對業績和性價比的重視度

短期，春季行情的演繹或仍有空間，但近期熱點板塊擁擠度上升，下一階段的行情或更偏輪動?？紤]到1月中下旬將進入業績預告密集期，建議結合分析師預期與高頻中觀數據尋找高性價比方向，主要有兩類：1）有催化且擁擠度相對不高的主題品種——傳媒（游戲）、服務性消費（免稅）；2）外需鏈景氣改善品種——電池、工程機械以及農化制品。對于銅、鋁等強動量的電力鏈中上游資源品，短期建議逢低吸籌不追漲，中期超配建議不變。

風險提示：1）股市流動性低于預期；2）內外基本面下行風險超預期。