隨著宏觀流動性寬松的基調(diào)仍在延續(xù)，存款利率的連番下行深刻重塑著國內(nèi)居民的資產(chǎn)負債表。過去幾年里，保本保息的剛兌信仰隨宏觀周期切換逐漸退潮，當大額存單利率甚至無法企及部分通脹指標時，海量資金被迫尋找新的棲息地。

這場被稱為“存款搬家”的財富大遷徙，構(gòu)成了當下大資管行業(yè)最核心的增量來源。

銀行理財子公司作為脫胎于商業(yè)銀行的財富管理中樞，自然成為了這股巨量資金溢出的第一承接池。

(資料圖片)

透視最新行業(yè)數(shù)據(jù)，市場的演變比想象中更為劇烈，以5家機構(gòu)為樣本，一條清晰的進階主線正在浮現(xiàn)——

信風注意到，截至2月26日，已有浦銀理財、蘇銀理財、杭銀理財、青銀理財以及合資背景的法巴農(nóng)銀理財理財子公司已公布2025年產(chǎn)品規(guī)模；

上述公司總理財規(guī)模已3.19萬億元，同比增長24.21%，個別機構(gòu)規(guī)模增速甚至逼近40%。

數(shù)字狂飆背后，行業(yè)格局正發(fā)生深層次重構(gòu)。

從資金屬性的重新研判，到資產(chǎn)端效率的提升，再到渠道的下沉突圍，一條以資金“來源、去向、渠道”為暗線的邏輯閉環(huán)，構(gòu)成了當下理財子市場的真實圖景。

固收“基本盤”

盡管2025年的A股走出了溫和的“慢?！毙星?、債市則呈現(xiàn)出周期的震蕩與波動，但從樣本機構(gòu)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，固收類產(chǎn)品的占比依然呈現(xiàn)出壓倒性的絕對優(yōu)勢。

信風注意到，上述理財子中，法巴農(nóng)銀理財固收類產(chǎn)品占比達100%，青銀理財固收占比達99.98%，浦銀理財占比達99.91%，杭銀理財也維持在99.22%的高位；資產(chǎn)端，浦銀理財、蘇銀理財、青銀理財?shù)臋?quán)益類資產(chǎn)占比，均出現(xiàn)小幅下滑。

中泰證券研報數(shù)據(jù)同樣印證了這一趨勢。

該券商研報指出，理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，受債券資產(chǎn)占比下降影響，2025年末債券、同業(yè)存單、非標準化債權(quán)類資產(chǎn)占比下降3.71個百分點至57.03%；

但同時，權(quán)益類資產(chǎn)占比亦僅較年初下降0.68個百分點至1.90%。

在股市具備賺錢效應(yīng)的背景下，資金為何并未流向權(quán)益投資？

一位金融咨詢機構(gòu)人士對信風分析指出，這是因為銀行理財面對的客群本身風險偏好極低，“客戶受不了高波動和高回撤。雖然是牛市，但加碼權(quán)益的風險他們很難承受。”

該人士表示，這種選擇在金融機構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營中并不罕見。

“可以類比券商對于OCI（其他綜合收益）科目的使用。”該人士表示，“自營做得好的券商，在慢牛行情中不會像前兩年一樣大量使用OCI，而是會去主動抓機會；但有些水平一般的券商，在牛市還會增配OCI，這完全是出于穩(wěn)健經(jīng)營的考慮。”

除了主動防守，數(shù)據(jù)表象之下還隱藏著理財子的另一種策略。

一位受訪的公募人士表示，理財子也可能通過配置公募基金增加了權(quán)益資產(chǎn)倉位，只是未體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表的直投類目中。

“銀行理財在大層面上確實在萎縮股票直投?！痹撊耸恐赋?，“現(xiàn)行口徑下，只有直投股票和投純股票基金，才算是增配權(quán)益資產(chǎn)。而二級債基、一級債基本質(zhì)上仍然屬于固收資產(chǎn)。相當于他們借由公募投資，隱蔽地實現(xiàn)了含權(quán)資產(chǎn)倉位的提升?！?/p>

不過無論路徑如何，穩(wěn)健依舊是銀行理財子不可動搖的主旋律。

整齊劃一的“99%純固收”陣型，或許也意在精準承接海量的增量資金。

華泰證券研究所測算，2026年1年以上定期存款到期規(guī)模約50萬億元，較2025年增長10萬億元，其中2年期、3年期定存面臨的續(xù)期利率下行幅度最大，“搬家”效應(yīng)最強。

天風證券的數(shù)據(jù)則指出，全國180萬億元定期存款中，2026年到期規(guī)模約在107萬億至114萬億元。

現(xiàn)階段涌入理財子的增量資金，絕大多數(shù)來自表內(nèi)儲蓄的溢出。這部分客群的核心訴求并非博取資本利得，而是尋求安穩(wěn)的“儲蓄替代”。

經(jīng)歷過債市波動與理財破凈潮后，投資者對凈值回撤前所未有地敏感，這倒逼理財子必須重新審視負債端約束。

在整體“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)實下，高息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈發(fā)稀缺。既然資金渴求確定性，理財子就必須將資源毫無保留地向低波動資產(chǎn)傾斜。即便犧牲部分收益彈性，也要通過做厚票息安全墊來平滑凈值。

穩(wěn)住絕對收益，仍是現(xiàn)階段最核心的生存法則。

借道公募

在具體資產(chǎn)選擇上，一個明確趨勢是，理財子正在大規(guī)模增配公募基金。

數(shù)據(jù)是最直觀的體現(xiàn)。

2025年，蘇銀理財配置公募基金比例從0.5%躍升至6.22%，杭銀理財從4.28%提升至7.21%，浦銀理財從0.64%升至3.41%，法巴農(nóng)銀理財從0.27%擴大至3.44%，青銀理財更是長期維持在15.78%的高位。

在當前的資產(chǎn)荒背景下，借道公募基金成為了一種極具現(xiàn)實意義的“理性外包”。

理財子的投研體系脫胎于信貸文化，優(yōu)勢在于信用下沉與宏觀利率研判，但在面對海量資金的快速建倉需求，以及對被動指數(shù)ETF等細分賽道的布局時，內(nèi)部團隊往往面臨能力半徑局限與交易效率短板

一位股份行理財子人士對信風坦言，以前理財產(chǎn)品主要投債券，配備的研究能力也以債券為主。

“去年以來權(quán)益市場向好，理財子也想增發(fā)含權(quán)產(chǎn)品，但直接投資個股要承擔太大的凈值波動。增配基金既投了權(quán)益，又不會像單獨買股票那樣波動劇烈，且基金有專業(yè)管理人，相對省事?！痹撊耸勘硎?。

上述公募基金人士也向信風補充了人員結(jié)構(gòu)的制約。

該人士指出，目前理財子的主體仍是固收理財，基金經(jīng)理的投資范圍通常只包括債券、債券ETF和債券基金，在權(quán)益牛市里想要業(yè)績跟得上，唯一的選擇就是借由投資基金來實現(xiàn)含權(quán)倉位。

除了投研能力的互補，流動性與稅收優(yōu)勢同樣是理財子擁抱公募的核心驅(qū)動力；

尤其是短債基金和同業(yè)存單指數(shù)基金，正成為理財子存放流動性頭寸的重要工具。

“公募有稅費優(yōu)惠，很多時候能差出好幾十個BP?！鄙鲜鲎稍儥C構(gòu)人士表示，“直接買賣債券不一定恰好有交易對手，而開放式公募基金能很好地滿足理財大額申贖的流動性要求。真正缺錢要兌付的時候，賣債是來不及的，但贖回基金獲取現(xiàn)金頭寸非常快?！?/p>

只是僅靠借道公募尚不足以建立絕對護城河。

在同質(zhì)化的純固收大潮中，仍需打磨出非對稱競爭優(yōu)勢，才算擁有了決定長期座次的勝負手。

決戰(zhàn)縣域

資產(chǎn)端的排兵布陣之外，更為激烈的暗戰(zhàn)發(fā)生在渠道端。

剖析5家樣本機構(gòu)數(shù)據(jù)，規(guī)模擴張速度呈現(xiàn)顯著斷層：

其中，杭銀理財以38.53%增幅一騎絕塵、規(guī)模突破6000億元大關(guān)，蘇銀理財規(guī)模大增30.48%、達8261.59億元，法巴農(nóng)銀理財也實現(xiàn)了202.04%的狂飆；

相比之下，同樣作為城商行系理財子的青銀理財，規(guī)模僅從1993.26億元微增至2056.13億元，增速低至3.15%，幾近停滯。

數(shù)據(jù)反差揭示了殘酷的生存邏輯。

隨著大行和股份行理財子發(fā)力，一二線城市高凈值客群滲透率觸及天花板。在存量紅海中，獲客成本攀升，產(chǎn)品收益率內(nèi)卷白熱化。

真正的增量空間轉(zhuǎn)移到了廣袤的縣域市場。

伴隨縣域經(jīng)濟活躍與收入提升，下沉市場財富管理需求處于爆發(fā)前夜。誰能率先將優(yōu)質(zhì)、低波動理財產(chǎn)品鋪設(shè)到下沉渠道，誰就能收割時代紅利。

對于城商行理財子而言，母行網(wǎng)點存在天然地域局限，突破口在于做大代銷網(wǎng)絡(luò)。而廣大的農(nóng)商行、村鎮(zhèn)銀行由于未能獲批理財牌照，為了留住本行客戶的資金不被大行吸走，也迫切需要引入外部優(yōu)質(zhì)理財產(chǎn)品。這種雙向奔赴，促成了渠道下沉的狂飆。

杭銀理財和蘇銀理財?shù)母咴鲩L，正得益于此戰(zhàn)略的推進：

截至2025年12月，杭銀理財拓展代銷機構(gòu)達223家（城商行69家、農(nóng)商行111家、農(nóng)信社22家）。進入2026年初，合作機構(gòu)超270家，網(wǎng)絡(luò)延伸至重慶、福建、四川等地縣域。

其采用“雙輪驅(qū)動”，深化大行合作同時推進城農(nóng)商行下沉，并針對縣域低風險偏好構(gòu)建金字塔式產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

蘇銀理財下沉步伐同樣堅決。

2026年2月，其新增江蘇句容農(nóng)商行為銷售機構(gòu)，此前合作范圍已跨越江蘇，延伸至浙江多地縣域。

為匹配下沉市場認知，蘇銀理財構(gòu)建了“鑫+”多資產(chǎn)產(chǎn)品體系，直觀展現(xiàn)波動率提升階梯，并高頻開展投資者陪伴活動，深度觸達基層。

如今，“渠道為王”的鐵律已再次被驗證。強大代銷網(wǎng)絡(luò)帶來低成本資金，更構(gòu)建起抵御單一區(qū)域經(jīng)濟波動的護城河，而缺乏渠道廣度與下沉能力的機構(gòu)，面臨嚴峻擠壓。

理財子市場的馬太效應(yīng)正在加速顯現(xiàn)，未來的競爭不僅是投資能力的對決，更是渠道觸達與客戶運營的全面比拼。

回望如今理財子市場，可以看到一場順應(yīng)資金洪流的順勢而為。在這個贏家通吃的存量時代，理財子的分化才剛剛開始，能在效率與能力大考中交出更好答卷者，方能立于不敗之地。