近日，協(xié)議存款等利率下調(diào)引發(fā)“降息”預(yù)期，債市逐漸走強(qiáng)。10年期國(guó)債收益率一路下跌，5月23日收于2.7054%，與今年3月初約2.9%的收益率相比，下跌超20BP。

與此同時(shí)，債市相關(guān)投資產(chǎn)品也迎來(lái)利好，以債券為主要配置資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品、債券基金持續(xù)走紅。從理財(cái)市場(chǎng)來(lái)看，去年在債市踩“坑”損失慘重的理財(cái)市場(chǎng)不斷回血，進(jìn)一步“收復(fù)失地”，4月出現(xiàn)破凈的理財(cái)產(chǎn)品共2004只，相較于3月減少2053只。從債基市場(chǎng)來(lái)看，萬(wàn)得中長(zhǎng)期純債型基金指數(shù)、萬(wàn)得短期純債型基金指數(shù)均創(chuàng)新高，前者從去年12月13日的2300.57上漲到5月23日的2350.77，上漲2.18%；后者從去年12月13日的1719.12上漲到5月23日的1751.39，上漲1.88%。

(資料圖片)

“投資者接下來(lái)是否入局主要看債市后續(xù)發(fā)展。”有業(yè)內(nèi)人士指出，債市近4個(gè)月來(lái)已持續(xù)走強(qiáng)，機(jī)構(gòu)對(duì)于后市的看點(diǎn)存在一定差異，有機(jī)構(gòu)認(rèn)為債市走強(qiáng)慣性仍在，沒(méi)有明顯利空因素下未來(lái)仍將持續(xù)走強(qiáng)。但也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，目前債市已超漲或?qū)⒂拯c(diǎn)。

（圖片來(lái)源：中國(guó)外匯交易中心）

1800余只債基單位凈值創(chuàng)新高

根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，今年以來(lái)，債券型基金的平均收益率達(dá)到1.71%，99%以上年內(nèi)獲得正收益。此外，共有1850只債券型基金最新單位凈值創(chuàng)新高（即基金最新單位凈值大于該基金之前歷史上單位凈值），其中包括長(zhǎng)信30天滾動(dòng)持有債券C、富國(guó)信用債債券A/B、中銀證券匯宇定期開(kāi)放債券等9只規(guī)模超百億的債券型基金。

大量資金涌入、收益率節(jié)節(jié)攀升之下，已有多只純債及中短債基金“閉門謝客”，密集發(fā)布限制大額申購(gòu)公告。

5月22日，華安添順債券型證券投資基金發(fā)布公告稱，暫停大額申購(gòu)及大額轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入，單日每個(gè)基金賬戶的累計(jì)申購(gòu)及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入的金額應(yīng)不超過(guò)1萬(wàn)元。

5月17日，交銀施羅德基金發(fā)布公告稱，為保護(hù)基金份額持有人的利益，自5月17日起，交銀豐潤(rùn)收益?zhèn)瘑稳諉蝹€(gè)基金賬戶單筆或多筆累計(jì)申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入及定期定額投資的限額為100萬(wàn)元。5月16日～17日，中銀穩(wěn)匯短債基金A類、C類基金份額均暫停接受單日單個(gè)基金賬戶單筆或累計(jì)超過(guò)100萬(wàn)元的申購(gòu)申請(qǐng)。

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者不完全統(tǒng)計(jì)，截至5月23日，5月已有60余只債券型基金發(fā)布了暫停大額申購(gòu)或調(diào)低單一基金賬戶申購(gòu)額度的公告。

有業(yè)內(nèi)人士指出，基金“閉門謝客”或與近期利率下行速度加快、資金大量涌入債市有關(guān)。“一些資金看到了債市目前這波上漲行情，急于入場(chǎng)布局。但是對(duì)于基金機(jī)構(gòu)而言，短時(shí)間巨量資金融入一方面會(huì)攤低收益，另一方面也會(huì)因配置難度加大帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，因此密集選擇‘限購(gòu)’。”

理財(cái)市場(chǎng)收復(fù)失地

除債基市場(chǎng)現(xiàn)火熱行情外，理財(cái)市場(chǎng)也逐漸“回血”，開(kāi)始“收復(fù)失地”。

普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，4月份，理財(cái)公司開(kāi)放式固收類理財(cái)產(chǎn)品（不含現(xiàn)金管理類產(chǎn)品）、封閉式固收類理財(cái)產(chǎn)品近一個(gè)月的年化收益率平均水平分別為4.43%、5.87%，較此前回暖明顯。4月出現(xiàn)破凈的理財(cái)產(chǎn)品共2004只，相較于3月減少2053只，占全市場(chǎng)存續(xù)產(chǎn)品數(shù)量的4.66%。

有投資者告訴記者，近期部分理財(cái)產(chǎn)品的實(shí)際收益率可以達(dá)到6%以上。如交銀某5年封閉式養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品，今年以來(lái)最新的7日年化收益率達(dá)到6.47%，還曾經(jīng)在4月進(jìn)行分紅。不過(guò)，也有業(yè)內(nèi)人士指出，相較于債基市場(chǎng)收益開(kāi)啟“狂飆”模式，理財(cái)市場(chǎng)收益率回暖相對(duì)“溫和”，這也與此前理財(cái)機(jī)構(gòu)投資策略轉(zhuǎn)向有關(guān)。

去年底，銀行、理財(cái)公司在債市波動(dòng)中“中招”，損失相對(duì)嚴(yán)重，此后開(kāi)始逐漸調(diào)整為穩(wěn)健投資風(fēng)格：在配置資產(chǎn)時(shí)候，除債券產(chǎn)品外，也搭配收益更加穩(wěn)定的存款類產(chǎn)品，同時(shí)，部分理財(cái)產(chǎn)品采用混合估值法抹平收益波動(dòng)。這一投資轉(zhuǎn)向在理財(cái)機(jī)構(gòu)年報(bào)中可窺見(jiàn)端倪，2022年年報(bào)顯示，理財(cái)對(duì)債券、同業(yè)存單和以債基為主的公募基金減持規(guī)模最大，截至 2022 年末，上述三類資產(chǎn)規(guī)模分別為13.94萬(wàn)億元、12.62萬(wàn)億元和1.80萬(wàn)億元，較年中分別減持1.59萬(wàn)億元、0.58萬(wàn)億元和0.42萬(wàn)億元。

值得注意的是，收益率回暖下，投資者申購(gòu)熱情不斷升溫，理財(cái)“吸金”能力增強(qiáng)。數(shù)據(jù)顯示，4月理財(cái)規(guī)模顯著回升，12家理財(cái)公司存續(xù)規(guī)模17.2萬(wàn)億元，較3月增長(zhǎng)7.4%。光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰據(jù)此推算，4月末，全市場(chǎng)理財(cái)規(guī)模26萬(wàn)億～27萬(wàn)億元左右，4月單月增量1.5萬(wàn)億～2萬(wàn)億元。已有多個(gè)理財(cái)產(chǎn)品提高了發(fā)行規(guī)模上限。例如，招銀理財(cái)招睿和鼎高評(píng)級(jí)30天持有期1號(hào)理財(cái)計(jì)劃將發(fā)行規(guī)模上限由700億元上調(diào)到800億元。

后市看法不一

在理財(cái)市場(chǎng)收復(fù)失地、債基市場(chǎng)節(jié)節(jié)攀升背后，“引擎”債市是否還能繼續(xù)走強(qiáng)？

事實(shí)上，債市長(zhǎng)端利率自春節(jié)后就進(jìn)入下行通道，迄今為止已持續(xù)下行3個(gè)半月。自4月以來(lái)，10年期國(guó)債收益率一直處于單邊趨勢(shì)，最低點(diǎn)已觸及2.7%關(guān)口，下行速度超出多數(shù)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)期。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這意味著債市走強(qiáng)或?qū)⑦M(jìn)入尾聲。

“但目前對(duì)債市不利的因素還在累積。”開(kāi)源證券固定收益首席分析師陳曦指出，雖然10年期國(guó)債收益率與MLF（中期借貸便利）的利差分位數(shù)依然高于50%，從這個(gè)角度而言，長(zhǎng)端收益率依然有下行空間。但是，2023年的利率中樞理應(yīng)高于2022年，當(dāng)前債市或已超漲，繼續(xù)下行空間有限；其次，政策端可能并非像市場(chǎng)理解的一樣“保守”，應(yīng)該警惕政策和基本面的預(yù)期差，追高需謹(jǐn)慎，建議更多轉(zhuǎn)向防守。

對(duì)于市場(chǎng)此前擔(dān)心的經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)，陳曦回顧歷史認(rèn)為，物價(jià)的變化往往滯后于基本面的變化，CPI、PPI是經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)。例如，2020年5月后，隨著疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)開(kāi)始在第三季度強(qiáng)復(fù)蘇，基本面各項(xiàng)數(shù)據(jù)均有不同程度的強(qiáng)勢(shì)反彈，但是CPI在2020年全年一路下行，直至2021年一季度才觸底回升，與經(jīng)濟(jì)基本面存在顯著滯后。

不過(guò)，也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，接下來(lái)債市仍有走強(qiáng)的空間。廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁指出，5月下旬至6月中旬，如流動(dòng)性自發(fā)平衡模式延續(xù)，短端利率仍有向下修復(fù)的空間。她參考2022年類似情景的75%分位數(shù)估算，分析當(dāng)前1~3年國(guó)債可能還有2~7BP的下行空間，1~3年國(guó)開(kāi)債下行空間或達(dá)到6~14BP，3個(gè)月到12個(gè)月同業(yè)存單利率有2~6BP的下行空間。