財報高增長與高波動并存，已成為保險公司面臨的現實挑戰。

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近期，上市險企交出亮眼財報。中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險五大A股上市險企，2025年合計實現歸母凈利潤4252.91億元，同比增長22.4%，業績再創新高。

但是，盈利高增長的背后，隱憂顯現。有兩家險企在2025年凈利潤創下歷史新高的同時，第四季度卻出現罕見的單季虧損，相關公司股價在財報披露次日不漲反跌，折射出資本市場對險企業績波動性的高度敏感。

迎來盈利大年

過去兩年，上市險企凈利潤連續刷新紀錄。在2024年高基數之上，五大上市險企2025年盈利仍全線實現增長，又創下年度盈利新高。

具體來看，中國人壽實現歸母凈利潤1540.78億元，同比增長44.1%；新華保險歸母凈利潤為362.84億元，同比增長38.3%；中國太保歸母凈利潤達535.05億元，同比增長19%；中國人保歸母凈利潤466.46億元，同比增長8.8%；中國平安歸母凈利潤1347.78億元，同比增長6.5%。

業績增幅較大的中國人壽和新華保險，在年報中解釋了凈利潤增長的主要原因。其中，中國人壽稱：“公司持續深化資產負債聯動，深入推進產品和業務多元，科學管控負債成本，持續提升投入產出效能，同時動態優化大類資產配置，投資收益大幅提高。”新華保險則將盈利增長主因概括為“投資業績同比增加”。

整體而言，上市險企迎來盈利大年，得益于負債端與投資端的雙輪驅動，其中總投資收益大幅增長是重要推動力。

例如，新華保險、中國人壽兩家公司去年總投資收益率均超過6%，分別達6.6%、6.09%，同比分別提升0.8個百分點、0.59個百分點，均創2015年以來最高水平。

2025年，中國人壽實現總投資收益3876.94億元，同比增加794.43億元，增幅為25.8%。新華保險年報顯示，該公司2025年總投資收益達到1043.34億元，同比增加超200億元，增幅達30.9%。

總投資收益大幅增長，主要得益于投資資產規模擴大、權益投資比例提升及收益改善。中國人壽、中國人保等險企均表示，權益投資是2025年拉動投資收益提升的關鍵因素。

據了解，上市險企去年積極落實中長期資金入市的要求，隨著資本市場回穩向好，把握住了資本市場行情機會，獲得不錯的投資收益。與此同時，在新保險合同準則和新金融工具會計準則（合稱“新會計準則”）下，不少權益資產分類為FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益）類資產，市值增長實時反映到當期利潤中。

短期業績波動加大

盈利創新高的同時，部分險企2025年第四季度業績出現明顯波動引發市場關注。從五大上市險企來看，第四季度單季業績，僅中國太保實現同比增長，中國平安和新華保險單季盈利同比下滑，中國人壽、中國人保則罕見地出現單季虧損。

其中，中國人壽作為資產體量超7萬億元的壽險龍頭，2025年四季度單季虧損137億元；而以財險為主的保險集團中國人保也在四季度出現1.76億元虧損。

中國人壽總裁利明光在業績發布會上，就此次業績短期波動作出回應。他表示，目前，保險公司大部分資產和負債以“當前市場價值”來計量，市場價值的變化或者反映在利潤表上，或者反映在資產負債表上，凈利潤和凈資產隨著市場價格的變化而波動是正常的，也是常態。

他還表示，中國人壽2025年第四季度凈利潤為負，反映的是全年結果與前三季度結果的軋差，主要原因是資本市場發生結構性調整，公司持有的部分股票、基金在2025年第四季度出現回調。“這種波動大部分是階段性的，反映的是資本市場的變化，是正常現象。”

從中國人壽2025年年報披露的信息看，2025年該公司權益投資比例明顯提高。截至2025年末，中國人壽股票和基金（不包含貨幣市場基金）配置比例由2024年末的12.18%上升至16.89%，權益投資比例提高近5個百分點；公開市場權益投資規模超過1.2萬億元，較2024年末增加超4500億元。

這也意味著，中國人壽的利潤表和資產負債表受到資本市場的影響較往年更大。同時，中國人壽股票資產歸類為TPL（公允價值變動計入當期利潤）類比例較大，相關股票公允價值變動直接影響利潤表現。

具體有多大影響？截至2025年12月31日，中國人壽持股市值達8353億元，其中TPL類股票金額超6000億元。業內人士表示，如果簡單計算，假設其他情況不變，資本市場上漲10%，中國人壽的利潤表中“公允價值變動損益”就會增加600多億元，直接形成利潤；反之，如果市場下跌10%，利潤就減少逾600億元。

中國人保的情況也類似。中國人保2025年凈加倉A股超400億元，在1.9萬億元投資資產中，二級市場權益占比提升4.3個百分點至13.3%，投資基金和股票金額從2024年的1400億元增至2500多億元。其中，市值波動實時影響凈利潤的TPL類股票金額，從330億元大幅增至957億元。

業內人士表示，在執行新會計準則和權益投資比例提高的背景下，資本市場行情變化對業績的影響更加直接。同時，險企投資策略和資產分類上的差異也會影響財報表現。

在上述業績發布會上，利明光表示，不同于其他行業，壽險公司具有長周期、跨周期的經營特性，壽險公司的資產負債管理需要跨周期、長周期，投資也是價值投資、長期投資。因此，建議大家減少對單季度利潤的過度解讀。對壽險公司利潤表和資產負債表的分析要拉長周期，只有在更長周期內，壽險公司的經營管理成效才能顯現得更加明顯，周期越短，受到市場波動的影響會越大。

權益倉位提高的“一體兩面”

縱觀上市險企2025年盈利表現，全年業績創新高與四季度盈利波動并存，既是權益資產投資比例提升帶來的“一體兩面”，也是新會計準則下波動放大效應的體現。

回顧2023年開始執行新會計準則以來，上市險企的凈利潤和凈資產波動均明顯加大。在新會計準則實施首年，新華保險曾在2023年第三季度出現虧損，多家險企凈利也在當季驟降；到2024年第三季度，中國人保、中國人壽、中國平安又都出現十幾倍的盈利增長，波動幅度遠超舊會計準則下的波動。業內人士表示，上市險企管理層和投資者對這一變化，都處在“適應期”。

特別是2025年以來，權益投資比例明顯提高，利潤表和資產負債表受到資本市場波動的影響更大。對于上市險企而言，面臨兼顧與平衡的考驗。

業內人士表示，新會計準則對險企資產負債聯動管理、權益資產配置策略及資產分類提出了更高要求。在新舊會計準則并行、切換及后續優化過程中，如何更好平衡各類資產、強化資產負債協同，使利潤與凈資產波動趨于可持續、可預期，成為險企亟待破解的課題。

業內人士還認為，投資者及財報使用者在評價保險公司經營管理時，應充分理解新會計準則帶來的變化，不過度放大短期凈利潤與凈資產的波動，轉而聚焦險企長期價值創造能力，以更長周期、更全面的視角開展評估。當前國內頭部險企正持續深化資產負債聯動，優化資產配置與業務結構，提升投資組合長期收益潛力。隨著行業高質量發展不斷推進，保險公司經營韌性有望持續增強，長期價值創造能力也將穩步提升。