收入破百億

深交所即將迎來百億項目。

5月12日，深圳嘉立創科技集團股份有限公司（下稱“嘉立創”）即將在深交所主板上會。

【資料圖】

嘉立創以服務中小客戶為核心，近年來憑借“PCB拼單+線上平臺”的模式快速崛起，2025年收入、凈利潤分別達到102.32億元、13.06億元，分別同比增長28.4%、32.87%。

在細分賽道中保持較快增長的背景下，嘉立創的資金結構與募資計劃正引發關注。

依托“先款后貨”的交易方式，嘉立創持續沉淀現金流，并將大量資金配置于銀行理財產品，形成規模可觀的金融資產。

截至2025年末，嘉立創的交易性金融資產達到38.71億元，占流動資產的比例超過6成。

在此背景下，嘉立創擬通過IPO募資42億元用于擴產及相關項目建設，而現有產能利用率尚未完全飽和。

PCB的“拼單”生意

嘉立創主要為中小客戶提供PCB制造、電子元器件購銷及PCBA（電子裝聯）的全產業鏈一體化服務。

其中，PCB和電子元器件業務是主要收入來源，二者2025年合計為嘉立創貢獻了超7成的收入。

具體來看，2023年至2025年PCB制造分別創收29.27億元、33.61億元和38.84億元，占比在4成左右。

作為核心業務之一，嘉立創的PCB制造業務運轉模式極具獨特性。

從行業來看，PCB制造具有較高的門檻，生產設計過程中要面臨定制化與冗長的生產線、繁雜的產前數據驗證等挑戰。

傳統工廠如果純靠人工去對接中小微客戶“單小、樣雜、交期短”的訂單，容易被高昂的溝通成本和低下的效率拖垮利潤。

嘉立創恰恰在這個痛點中看到了差異化的機會，把非標的PCB制造做成一門柔性化高效制造的“拼單”生意。

具體來看，嘉立創主要通過全自動CAM資料處理系統和自主研發的智能拼板算法，解決產前數據處理的繁雜等問題，打破零散訂單無法規模化的壁壘。

如此一來，系統每天會將形狀、參數各異的PCB訂單進行最優組合，像拼圖一樣湊在一塊板上進行集約化批量生產，大幅提高了材料利用率，極大程度上壓縮了生產成本。

不僅如此，嘉立創還通過自建的官方網站、下單助手客戶端實現線上銷售，為中小客戶提供在線實時計價、款項支付等在內的下單全流程服務。

這種將“長尾需求”打包拼單的創新模式，直接為嘉立創的PCB業務帶來亮眼的毛利。

2023年至2025年，嘉立創的PCB業務毛利率分別為28.73%%、30.13%和28.09%。

這甚至高于不少高性能PCB大廠，例如2025年勝宏科技的PCB毛利率為19.9%，低于嘉立創8.09個百分點。

相比來說，撐起嘉立創業績的另一大業務“電子元器件分銷”，毛利率則相對有限。

2025年，電子元器件分銷業務的收入為36.51億元，毛利率為19.95%。

這與電子元器件分銷的商業模式有關。

在該業務中，嘉立創主要是依托大數據預測熱門物料并提前采購備貨，客戶下單后直接從自有倉庫發貨，充當類似自營平臺的角色，但不涉及制造環節。

基于上述業務結構，無論是強調柔性制造的PCB業務，還是以分銷為核心的電子元器件業務，嘉立創都是主攻線上渠道完成定制到銷售的全流程。

2023年至2025年，嘉立創通過線上渠道實現的收入分別為61.45億元、72.82億元和94.06億元，占比均在9成以上。

在此基礎上再看嘉立創的整體商業邏輯，核心其實就是通過線上化把分散的需求、交易與履約能力統一到同一套系統中運轉，形成“制造+平臺”的復合模式。

大額理財與大舉融資并存

與高度線上化的業務模式相對應，嘉立創在交易環節采取了典型的“先款后貨”結算方式。

在PCB業務中，客戶通過官網或下單助手上傳設計文件、選擇工藝參數后，系統完成報價，隨后必須在線完成付款，嘉立創才會進入生產、包裝及發貨環節；而在電子元器件業務中，邏輯同樣一致。客戶在立創商城下單后，需先完成支付，嘉立創再安排倉儲揀貨、驗貨及配送。

這一交易方式的優勢在于嘉立創在經營過程中能夠持續沉淀大量現金流。

一方面，客戶預付款在生產和發貨前即已到賬；另一方面，嘉立創自身又不存在大規模應收賬款壓力，使得整體現金流結構明顯優于傳統制造企業。

2025年，嘉立創經營活動產生的現金流量凈額達到19.04億元，顯著超過了當期凈利潤。

從資產結構來看，這種資金沉淀已經轉化為體量一定規模的金融資產。

2023年至2025年末，嘉立創的交易性金融資產賬面價值分別達到20.07億元、29.57億元和38.71億元，占流動資產的比例分別為48.97%、59.48%和61.59%，已成為流動資產中最核心的構成部分。

嘉立創主要投向了銀行理財產品，包括結構性存款及非保本浮動收益型理財等。

這在一定程度上反映出嘉立創較強的“自我造血”能力：依托“先款后貨”的模式，不僅能夠實現經營現金流的持續正向循環，還能夠通過資金運作進一步增厚收益。

但從另一個角度來看，這也引出了一個值得討論的問題：在賬面已沉淀大量資金、且持續用于購買理財產品的情況下，嘉立創此次募資的合理性被打上了問號。

此次IPO，嘉立創擬募資額達到42億元，主要投向擴產與PCBA智能產線、研發中心及信息化升級等項目。

不僅如此，嘉立創的產線并未達到滿產。2023年至2025年PCB的產能利用率基本在76%左右。

對此，嘉立創解釋稱90%的產能利用率已基本處于極限狀態。由于無法預知客戶下單情況，為保證對客戶的響應效率，一般還會預留部分空余產能，70%-80%的產能利用率系可達到的較高水平。

“交期快是公司產品的核心競爭力之一，為保證公司訂單的交付速度和生產質量，公司在產能利用率過高時常通常會限制接單。”嘉立創指出。

一邊持有規模持續擴大的理財資產，一邊通過IPO募集大額資金用于長期建設項目，嘉立創此次IPO募資的合理性顯然存在一定討論空間。

從橫向對比來看，42億元的募資規模在當前A股IPO市場中位居前列。

信風據Wind數據統計，截至2026年5月11日，年內A股IPO融資總規模為488.2億元，募資額最高的盛合晶微也僅為50.28億元。

如此來看，嘉立創單次融資規模已接近頭部項目水平。

嘉立創需要回答的核心問題，不只是“要不要擴產”，而是“在已有資金充裕的情況下，是否有必要通過資本市場承擔更高的擴張成本”，新增大規模產線的邊際效益是否能夠快速釋放。

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