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很多投資者在選擇投資標(biāo)的時(shí)，往往會(huì)認(rèn)真研究企業(yè)的現(xiàn)金流量表，認(rèn)為后者比利潤(rùn)表更可靠，更難以粉飾。然而，根據(jù)財(cái)經(jīng)大V馬靖昊的觀點(diǎn)，現(xiàn)金流量表并非難以粉飾，只是難度更高而已。

然而，粉飾過的現(xiàn)金流量表，有時(shí)候難以做到邏輯自洽，會(huì)和利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表有所沖突。就比如5月份遞交了上市申請(qǐng)的科凡家居股份有限公司申請(qǐng)材料中的現(xiàn)金流量表，就和一些日常生活中的常識(shí)相違背。

比如2019年、2020年連續(xù)兩年擁有1億多貨幣資金，但利息收入?yún)s不到10萬(wàn)元，到了2021年，貨幣資金增加了5000萬(wàn)元，但利息收入?yún)s翻了20倍。

由于公司的貨幣資金很大程度上，依靠經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的凈流入快速累積，因此給市場(chǎng)帶來(lái)若干疑問。

現(xiàn)金流流入的疑問

根據(jù)科凡家居的招股書，從2019年至2021年年末，貨幣資金余額分別是1.13億元、1.98億元、2.50億元，但公司的利息收入?yún)s分別只有1.67萬(wàn)元，7.58萬(wàn)元和159.72萬(wàn)元。

根據(jù)馬靖昊發(fā)明的計(jì)算公式利息收入/（期初現(xiàn)金余額+期末現(xiàn)金余額）/2，年化存款利率分別只有萬(wàn)分之三、萬(wàn)分之四和千分之七，不僅僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期的一年期固定存款利率，也低于七天的存款利率。

上述存款利息率，讓外界覺得不可思議：科凡家居的現(xiàn)金流是真實(shí)的嗎？

根據(jù)招股書，由于籌資性現(xiàn)金流常年處于凈流出狀態(tài)，而投資性現(xiàn)金流的流入有限，科凡家居過去三年快速增加的貨幣資金，主要得益于經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)。換句話說，是由經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金，累計(jì)才有了公司龐大的貨幣資金規(guī)模。

如今，資金規(guī)模和利息收入不成比例，邏輯上很難說得通。

進(jìn)一步剖析經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流流量表，更發(fā)現(xiàn)了其中的疑點(diǎn)。

一般來(lái)說，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金=營(yíng)業(yè)收入+銷售商品、提供勞務(wù)產(chǎn)生的“收入和增值稅銷項(xiàng)稅額”+應(yīng)收賬款本期減少額(期初余額-期末余額)+應(yīng)收票據(jù)本期減少額(期初余額-期末余額)+合同負(fù)債本期增加額(期末余額-期初余額)+壞賬轉(zhuǎn)回。

按照招股書披露的數(shù)據(jù)，2021年銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金高達(dá)7.17億元。但2021年的營(yíng)業(yè)收入62612.62萬(wàn)元 +應(yīng)交增值稅3592.27萬(wàn)元—應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款凈額（-27萬(wàn)）+合同負(fù)債增加凈額（778萬(wàn)元）+壞賬轉(zhuǎn)回（0萬(wàn)元），是得不到7.17億元這個(gè)數(shù)據(jù)的。

現(xiàn)金流支出的蹊蹺

2019年至2021年三年中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~-凈利潤(rùn)所取得的金額，分別是5159.25萬(wàn)元、7303.06萬(wàn)元和4438.12萬(wàn)元。

這意味著科凡家居通過經(jīng)營(yíng)所獲得的現(xiàn)金，三年累計(jì)超過當(dāng)期利潤(rùn)1.69億元。

這不僅僅是因?yàn)闅v年來(lái)現(xiàn)金流量表中銷售商品、提供勞務(wù)所獲得的現(xiàn)金要大于營(yíng)業(yè)收入，還因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量表中，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金小于營(yíng)業(yè)成本。

計(jì)算公式是購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金＝“主營(yíng)業(yè)務(wù)成本”＋“其他業(yè)務(wù)成本”＋“存貨”增加凈額＋“應(yīng)交稅金——應(yīng)交增值稅（進(jìn)項(xiàng)稅額）”增加凈額＋“應(yīng)付帳款”、“應(yīng)付票據(jù)”減少凈額＋“預(yù)付帳款”增加凈額－因計(jì)算應(yīng)付工資、應(yīng)付福利費(fèi)、計(jì)提折舊、待攤費(fèi)用攤銷等原因而引起的存貨的增加－本期以非現(xiàn)金資產(chǎn)清償債務(wù)減少的應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)＋應(yīng)收購(gòu)貨退回款＋特殊原因引起的存貨的非正常減少－特殊原因引起的應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)的非正常減少。

按照公式，理論上科凡家居購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金應(yīng)該遠(yuǎn)高于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。但實(shí)際上，從2019年至2021年的三年中，實(shí)際支付的現(xiàn)金，均要低于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。

其中，一個(gè)重要原因是應(yīng)付職工薪酬的增加，從2019年至2021年三年間，上述科目的余額分別是1464.55萬(wàn)元、1757.35萬(wàn)元和2141.08萬(wàn)元，對(duì)此招股書的解釋是主要系“隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大員工人數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，公司員工薪酬及獎(jiǎng)金整體增長(zhǎng)所致”，并稱“公司不存在拖欠員工薪酬福利的情況”。

然而蹊蹺的是，科凡家居登記在人社部門的數(shù)據(jù)，并非像招股書所說的那樣，處于員工人數(shù)持續(xù)擴(kuò)張狀態(tài)。根據(jù)啟信寶綜合公開資料的數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年的三年時(shí)間，公司繳納社保的人數(shù)分別是505人、475人、637人。

招股書證實(shí)了公司，確實(shí)有未及時(shí)給員工繳納社保的情況，2019年末，應(yīng)繳納社保人數(shù)是1165人，但實(shí)際繳納只有594人；2020年末，應(yīng)繳納社保人數(shù)是1240人，但實(shí)際只有904人繳納社保。

相比社保，公積金的滯納更為嚴(yán)重，2019年應(yīng)繳公積金人數(shù)有1190人，但實(shí)際只有14人繳納；2020年應(yīng)繳納社保人數(shù)是1262人，但實(shí)際只有377人繳納。

據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，2019年至2021年未足額繳納的社保和公積金金額分別是624.31萬(wàn)、238.56萬(wàn)、346.45萬(wàn)元。

由于這三年間，公司始終處于產(chǎn)能擴(kuò)張的狀態(tài)。這是否意味著其實(shí)有一部分員工因?yàn)槲醇皶r(shí)繳納社保，而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表中購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金，大幅少于營(yíng)業(yè)成本。

為了了解公司現(xiàn)金流的真實(shí)情況，和訊房產(chǎn)就多個(gè)疑問曾發(fā)郵件向科凡家居尋求解答，詢問諸如利息收入偏低、現(xiàn)金流量表中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金異常以及過往三年毛利率趨勢(shì)與同行相背等方面的原因，但截止發(fā)稿，后者未予回應(yīng)。